中信证券:汇率短线下行空间有限长线将向下波动|主要期货新浪财经
2019-12-01

    资料来源:中信证券债券研究小组温明明报告国税局债券研究重点:互换率在短期内向下空间有限,在长期内向下波动。从战略上讲,上周,中央银行继续暂停反向回购业务,直到周五,当日到期的2860亿MLF数量才得以恢复。总体而言,上周流动性保证金收紧。本周上半年,该基金保持了平衡的宽松趋势,周四开始收紧,DR001上涨约13个基点。受此影响,掉期利率整周都在上升,尤其是在周四和周五。截至周五,1年期回购互换收于2.74%,5年期回购互换收于3.11%,分别比上周上涨了2和3BP。展望本周,公开市场成熟度较小,下周财政收支处于错位期,资本面可能略有收紧,央行对资本面的态度值得关注,互换利率的波动也会加大。国债期货:大跌之后,它将被静态制动。就交易策略而言,上周我们只建议投资者在跌破97.01点后做多做空。这种策略既能规避风险,又能给投资者带来一定的利润。在重要会议和潜在的财政刺激政策出台之前,有人建议,投资者可以在静态制动大幅下跌后继续参与少量投资;因为,尽管上周10年期美国国债期货市场跌出了9月份以来的上游区间,但还没有形成明确的道琼斯指数。向内走势,当前市场可能走向一系列震荡;由于当前市场处于大幅下跌后区间的相对底部,建议投资者采取静态制动和自由参与的方式参与更多的活动。国债开放:美元突破上扬,人民币稳定,短期利率怎么办?上周,国债到期收益率反弹,反弹幅度从5英镑到10英镑不等。对于配置型投资者,我们认为回调是买入机会,因为宽松信贷的效果需要时间来体现,而财政政策的扩张需要一个相对宽松的货币环境。随着年终、春节等关键时刻的到来,流动性扰动可能加剧,因此短期利率波动较大。与此同时,美元再次突破97点,但人民币汇率在不久的将来保持稳定。人民币汇率指数上升。虽然上周人民币兑美元汇率略有贬值,但远期汇率变化有限。因此,在中美贸易谈判窗口期间,流动性预计不会大幅放松,因此建议投资者延长期限,当波动性增加时,短期利率不会特别有吸引力。国税局:掉期利率是全面的。开放市场:净投资是十亿。上周(12月08日至12月14日),中央银行推出了2860亿美元一年期MLF,一年期MLF到期2860亿美元。上周,中央银行的公开市场业务总计净投资10亿美元(包括国库券现金)。基金利率:基金利率各方面都在上涨。上周,在12月的第二周,MLF到期人民币2860亿元,MLF投入人民币2860亿元,国库现金存款投入10亿元,中央银行净投入10亿元。上周,中央银行继续暂停反向回购业务,直到周五才将当日到期的相当于2860亿美圆的债券续期。总体而言,上周流动性保证金收紧。本周上半年,基金保持平衡和放松,收紧至周四,周一至周三相对放松。周三和周四,受税收和政府债券支付的影响,流动性开始小幅收紧。特别地,隔夜利率比前一个周末高27.9-2.71%,7天利率比前一个周末高30.32-2.89%,14天利率比前一个周末高28.18-2.87%,一个月利率比前一个周末高68.83-3.58%;三个月的利率比上周末高出63个基点,至4.26%。汇率曲线:总的来说,这些周期都是。上周回购交易所和3MShibor在各个方面都上涨了。具体而言,在回购互换方面,所有成熟品种的利率都呈现不同程度的上升趋势。其中,6M成熟品种的利率比前一周提高4bps至2.72%,9M成熟品种提高3bps至2.72%,1Y成熟品种提高2bps至2.74%,5Y成熟品种提高3bps至3.11%。在3M Shibor互换中,6M成熟品种比前一周上升9bps至3.24%,9M成熟品种比前一周上升7bps至3.29%,1Y成熟品种比前一周上升9bps至3.29%,5Y成熟品种比前一周下降10bps至3.66%。从交换曲线的陡度来看,回购和3M交换曲线稍微变平。具体而言,在回购互换中,1*5Y利差比前一周高2bps到1BPS,1*2Y利差保持在1bps附近,9M*1Y利差与前一周相比保持不变,6*9M利差保持在比前一周高1BPS附近;在3M船舶互换中,1*5Y利差比前一周高2bps到1BPS。复活周,1*2Y比值比前一周高出1BPS到-1BPS,9M-1bps比前一周高。前一周的*1Y扩散为3个BPS,最多为2个BPS,下一周的6*9M扩散为2-2个BPS。战略建议:互换率在短期内向下的空间有限,在长期内向下波动。在策略方面,央行上周继续暂停反向回购业务,直到周五才继续执行当日到期的2860亿MLF。总体而言,上周流动性保证金收紧。本周上半年,该基金保持了平衡的宽松趋势,周四开始收紧,DR001上涨约13个基点。受此影响,掉期利率整周都在上升,尤其是在周四和周五。截至周五,1年期回购互换收于2.74%,5年期回购互换收于3.11%,分别比上周上涨了2和3BP。展望本周,公开市场成熟度较小,下周财政收支处于错位期,资本面可能略有收紧,央行对资本面的态度值得关注,互换利率的波动也会加大。国债期货:急剧下跌。国债期货的主要表现:期货市场急剧下跌。美国国债期货走势下滑。上周,主要五年期国债期货合约TF1903下跌0.21%,收于98.82元;主要10年期国债期货合约T1903下跌0.57%,收于96.56元;五年期国债合约TF1903增加持股15445手,总持股79076手,成交额27.159亿元。减持人民币705907亿元,日成交额54.32亿元,比上星期增加人民币1460.268亿元;合约T1903总持有量减少到1689只,成交额33.69亿元,比上星期平均日成交额减少47.976亿元。年收入407.4亿元,比上星期增长8955.92亿元。上周,美国国债期货市场进入下行通道。10年期债券期货主合同T1903下跌0.57%,五年期债券期货主合同TF1903下跌0.21%。其中,10年期债券期货主合同T1903周二下跌0.05%,5年期债券期货主合同TF1903下跌0.02%,10年期债券期货主合同T1903周三上涨0.01%,5年期债券期货主合同TF1903上涨0.05%,10年期债券期货主合同T1903周四下跌0.66%,5年期债券期货主合同T1903下跌0.66%。期货主合同TF1903周五下跌0.31%,10年期债券期货主合同TF1903周五下跌0.31%。T1903合约下跌0.23%,主要五年期国债期货合约TF1903下跌0.12%。基差变化:IRR策略仍然需要等待:基差=现货价格-期货价格*转换系数。基差交易者总是关注期货市场和现货市场之间价差的变化,积极寻找低买高卖的套利机会。进行多基差交易,即投资者认为利差会上升,现货价格的上升(下降)将高于(低于)期货价格乘以转换因子的范围,然后买入现货债券,卖出期货,并在基差按期上涨后分别收仓;利差,也就是说,投资者相信利差会下降,现货价格的上升(下降)会低于期货价格(更高)。乘以转换因子的幅度,证券将被卖出,期货将被购买,在基本利差如期下跌后,头寸将被分别关闭。在交易时,我们只需要注意IRR指标。IRR越大,定期锁定的利润越高。今年以来,IRR战略表现不佳,机会也较少。从活跃债券的IRR来看,与五年期债券期货和十年期债券期货相对应的IRR仍然缺乏机会。180027和180019的十年期债券期货的IRR分别为0.8262和0.8791,而180023的五年期债券期货的IRR分别为-1.3448%。正确的机会仍然需要等待。战略建议:在大跌之后,就静态制动交易策略而言,我们只建议投资者在上周多做一点,在跌至97.01之后做空。这种策略既能规避风险,又能给投资者带来一定的利润。在重要会议和潜在的财政刺激政策出台之前,有人建议,投资者可以在静态制动大幅下跌后继续参与少量投资;因为,尽管上周10年期美国国债期货市场跌出了9月份以来的上游区间,但还没有形成明确的道琼斯指数。向内走势,当前市场可能走向一系列震荡;由于当前市场处于大幅下跌后区间的相对底部,建议投资者采取静态制动和自由参与的方式参与更多的活动。国债发行:整体回报率上升。国债发行:整体回报率上升。上周,中国国债发行总回报率上升。其中一年9个BPs,三年2个BPs,五年7BPs,七年4个BPs,十年6个BPs。就利差而言,每个时期的利差一般是向上的。上周全周,1年期国债收益率上升67个基点,3年期国债收益率下降1个基点,5年期国债收益率上升4个基点,7年期国债收益率上升4个基点,10年期国债收益率与上周持平。短期信贷利差一般为正。就全国AAA公开赛的价差而言,一年期价差下跌6个基点,三年期价差下跌1个基点,五年期价差下跌84个基点,七年期价差下跌115个基点,十年期价差下跌8个基点。国开-AA和国开-AAA的利差趋势基本相同。一年期价差下跌54个基点,三年期价差下跌0个基点,五年期价差下跌4个基点,七年期价差下跌15个基点,十年期价差下跌8个基点。战略建议:美元突破上扬,人民币稳定,短期利率怎么办?上周,国债到期收益率反弹,从5英镑到10英镑不等。对于配置型投资者,我们认为回调是买入机会,因为宽松信贷的效果需要时间来体现,而财政政策的扩张需要一个相对宽松的货币环境。随着年终、春节等关键时刻的到来,流动性扰动可能加剧,因此短期利率波动较大。与此同时,美元再次突破97点,但人民币汇率在不久的将来保持稳定。人民币汇率指数上升。虽然上周人民币兑美元汇率略有贬值,但远期汇率变化有限。因此,在中美贸易谈判窗口期间,流动性预计不会大幅放松,因此建议投资者延长期限,当波动性增加时,短期利率不会特别有吸引力。免责声明:由媒体合成的内容来自媒体,版权属于原作者。请联系原作者并获得复制许可。本文的观点仅代表作者本人,而非新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不作为投资的依据。投资是有风险的,所以我们进入市场时需要谨慎。责任编辑:牛鹏飞